周刚：新能源更关注风电和核电

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目前市场的热点仍然围绕在新兴产业方面。从新能源板块方面，应该首先关注核电板块。其次关注风电概念。我国已经成为世界上风电装机容量最大的国家，随着国家电力体制改革进入实质化，风电上网电价逐步提高，风电企业的收益有了明显保障。我国风力发电资源丰富，风电的发展前景非常光明。中国风电市场装机量在过去5年均以每年翻一番的速度增长。

11月1日，在京举办的“2010年回顾与2011年展望”的媒体交流会，于下午三点在东方君悦酒店正式开幕。高华证券电力及能源行业分析师周刚在会上做了精彩演讲。

高华证券电力及能源行业分析师周刚

我们对于电力装机容量增长的一个判断，国家通过节能减排和新能源主导，火电方面是一个新的数字，我们在2020年的时候可能会做到59%，实际上在装机容量这么大的比例来说，是很可观的一个改善。剩下的主要降低的就是靠火电、风电和水电，其他的太阳能等等，我们觉得这个比例可能还是比较少。特别值得关注的就是风电和核电，接下来我们会进一步探讨到底我们怎么看待这两个新的产业。

水电的负荷增长率只有6%，从现在到2020年每年平均增长只有6%，看起来不是很快速的增长，其实也是因为基数比较大，比起旁边的风电和核电已经是另外一个台阶了。但是我们觉得水电的优势其实是很明显的，我们觉得除了政府的政策扶持以外，电价远比其他新能源要低，而且比火电还要低。这样的话，起码从电网方面来说，他们没有太大的压力，因为像风电现在大家都知道，0.51元到0.61元的电价比火电还要高。另外我们看到水电用的设备也是比较成熟了，我们看到风电也是不断在改善当中，比如说大家经常听到1.5兆瓦到2兆瓦，从质量和装机容量大小和外部还有一个差距。但是中国的水电其实已经发展得非常好了，甚至超越了很多国外的先进国家。核电大家听到2.5代，第三代，甚至是第四代也是在研发的阶段，比如国产化的提升，这些都是有比较大的不确定性，所以水电在这方面也有它的优势。

风电现在接网的比例还不是太理想，大概中国有1/3的风机其实还没有接到电网上面，有一点浪费，就是建好了，其实是空转，根本没有提供电力。所以大家看到，在水电方面一般也没有这个问题，所以说多种方面的考虑来说，其实水电是比较有效的。

从当年的装机容量来说，其实我们觉得明年应该已经是一个高峰了，因为过去这么多年的快速增长，这个基数越来越大，从当年来说已经开始放缓了。核电方面有一些股票，港股和A股炒的比较好，但是我们觉得核电始终也是有它的一些好处，达到90%，相比起水电可能只有30%到40%，风电可能有的时候只有20%多一点，核电确实有它的优势，而且燃料成本也比较低。但是我们担心的是除了一般的安全以外，或者是国产化快速成长的话，到底那个质量有没有达标，这是第一。还有我们也看到，比如说他们的人才，因为始终是一个比较新的产业，我们中国读核专业的学校其实相对不是很多，每年的毕业生假设不全部到核电厂工作，可能对于核工业发展不一定赶得上。我们看到公开的数据，现在中国的设备就算成功，燃料还需要大量进口的话，对于安全性和自主性还是有一个忧虑。这个图(PPT)是我们用不同的资源进行代表，比如看到核电站所在的地方和一些短期在建的都在华东方面，尤其他们用电的需求比较高。有太阳标识的就是太阳能资源比较多的地方，水电就是下面，包括四川和云南这些地方。所以一般他们基本上没有什么重复的，尤其是水电和风电基本上所在的地方很不一样。但是可以看到，大部分这些充满资源的地方都不是用电特别多的地方。

我们再看下一个图就可能更为明显，左上角有四个颜色，这个是所谓第一到第四的分位，假设中国的用电量单位是100的话，我们发现四分位的省份用电量是占全国的一半。第二个分位25左右，第三个分位就是14，第四个分位就是17，大概加起来就是100，每一个分位比上一个分位用的电量是少一半的，深色的就是用电量最多的地方，所以其实可以很明显的看到，其实中国用电量的比重主要侧重在华东。所以新能源的发展就有了一个很大的限制，用电的地方不是输电的地方，所以国家一直说要做智能电网，做三横三纵这种电网建设，就是要把资源和用电的地方配在一起，尤其是非常不均匀的用电。

新能源到底成本和优势在哪里？我们看到所谓的股权内部收益率，比如现在风电其实相对来说跟水电已经比较一致了，大概是8%左右。核电相对还是比较高的，我们没有把火电放在这里，大家知道这两年的煤价特别高，有亏损面巨大的，也有做得不错的一些，所以我们也没有放在旁边比较。我们看到，风电其实在过去几年的发展势头还是不错的，主要就是平行从每兆瓦760万降到460万，我们发现这个趋势其实会慢慢的减慢的，现在风场对质量要求越来越高，一开始跑马圈地的时期已经过了，制造商说风机能够做15到20年，再过两三年我们就可以看出来了这些风机能不能做，如果你的风机用两年就不行了，对我一点好处都没有，但是这些风机制造商说，要保质期长一点，以前是一年两年的，帮我做到三年到五年，对于风场来说，他们对于成本和质量都有保证，对于设备商来说他们也知道，做这个行业再做下去还是可以有利可图，因为其实再降到400万，300多万，很多设备商其实都赚不了钱。

还有市场当中经常也说到，我们有超过80多家的风机制造商，所以产能过剩，价钱下滑。我觉得有一部分道理，但是其实不是整个故事真正的原因。因为所谓的超过80%的大部分我们觉得其实都是没有太大的意义的。中国前三家他们占的市场份额是60%，再到前10家已经到70%到80%，所以10名以后基本上可以不算，有一些是从来没有产能，有的就是产能不多。有的制造商可能产能就是0.75兆瓦，0.65兆瓦，市场当中主要的那些风场基本上不会再买这种，所以那些产能其实也不应该算在产能过剩里面，因为那些已经不是恰当的比较了。我们也看到外国的风机制造商在中国其实也是挺困难的，06年的时候他们大概是50%的市场份额，到去年只剩下16%左右。我们听说可能设备的品牌是比较有名，质量可能也好一点，但是价钱还是太高。另外中国的风机制造商售后服务特别快，外面出什么事情，可能当天或者过一两天就把事情搞定了，但是很多外国的那些首先要跟总部报上去，怕有人来看，搞不好是一周两周到三周，所以很多国内大的风场觉得我情愿还是选国内的，比较熟悉的来做，国外风机的市场价格一直在下滑。短期内除非外国的风机制造商能够把售后服务大量的提升，或者把价钱降到一个比较低的水平，要不然的话竞争优势还是很低。外国风机在国外也受到了很大的压力，我们看到欧洲和美国风机行业的增长遇到了很大的问题，很多风场都把本来的预测向下调了，所以我们觉得他们可能会更积极的希望在中国竞争，但是我觉得他们要改变一下他们做事情的方法，否则的话在中国还是比较难。

这是一个平均电场的建造成本，我们看到现在陆上的风机大概平均每兆瓦900万，已经跟传统的水电有竞争优势了。电价也有一个大的比较，他们水电的价格一般来说还是比较有优势。我们看到海上风机其实0.62到0.74元是最近一个竞标项目得到的结果，我们现在看0.62和0.74是不是能够达到我们预期当中的盈利，因为再上次的竞标结果其实是1元以上的，也是典型的中国跑马圈地，大家先把项目竞争下来，以后电价太低，政府也是希望把电价往上提。电价降得这么快，不一定就代表了我们中国设备的改善这么快，可能也有一部分完全是市场的因素。

我们基本上把跟大家做的装机容量增长的变化做一个仔细的预测，从07年到2015年起码看到一个比较明显的装机容量的改变，最上面是总数，包括火电、水电和风电的总数。第二部分就是每年装机容量的增长，第三就是用百分比来算，起码从总数或者每年增长的情况来看，可以看到第三部分，火电的增速确实是很明显的在下降，比如07年增长15%，然后到8%，再到7%，我们想最后到2015年可能只有4%。在核电方面还会看到有一些增长，到2013年以后，我觉得也是放缓了。其实这个也很简单，因为中国的增幅这么快，基数上升的这么快，始终增长要下滑也是很正常的。最下面就是刚才说到百分比的比较，从07年77%降到2015年的66%。

下面我们探讨一下风电，有很多投资者对风电特别感兴趣，但我们比较保守，2011年当年的装机基本上就是顶峰了，所以下滑的其实是很快的。另外一点，其实也是因为电网接网的力度可能不是很足够，比如刚才说到2009年是68%，大概32%的风机其实没有接到电网，我们觉得电网会慢慢改善，但是可能还有5年时间才能把绝大部分的风机接上去。同一时间我们最近也有很多人问直驱和双馈的比较，我们觉得从它的成本的节省，因为少了一个齿轮箱，一般就是很多机械的故障就是在齿轮箱，没有齿轮箱确实对于维修时间和成本有一个不错的改善，还是就是进到电网的时候，可能在技术方面也是比较平稳。资本投入这么大的行业里面，风场肯定会尝试一下，如果试得比较好可能会逐步增加，而不是一下子看到图纸很好就马上转过去。所以我们可以看到，用直驱也是从09年的18%慢慢涨，而不是马上把市场份额拿走。

这个图表是左边和右边的比较，基本上前三到五位是占到了市场当中的绝大部分，这些都是国企，09年的市场份额占到50%左右，这是从装机容量来说，前十位也是占到了30%。我们可以看到，根据这些风场手上的资源，以后前三位的市场份额应该会继续扩充。风机就更明显了，刚才我们说到，从一些公开的信息看到，他们其实在06年的时候只占到了40%，现在已经达到了60%。我们也看到同一时间外国的公司，就算他们在中国设厂，他们的市场份额也是在缩小的。

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我们看看外国是怎么用双馈这个产品的，我们对德国和西班牙的情况做了比较，德国和西班牙是全球风机装机容量占到第三和第四的，美国是第一，中国是第二，所以我们选择了第三和第四。Enercon在德国的市场是非常好的，达到了60%。西班牙没有专门做直驱的，他们的市场份额也是慢慢的增加，从0到8，所以我们觉得，一般来说，除非本身自己国家有做直驱的，要不然的话市场份额还是会慢慢的上升。也就是说中国虽然有一些做直驱相对比较成功的，但是也是慢慢的增长。以后我们看到外国的公司也是越来越多，以前是只做双馈的，现在也加入了要做直驱，也是使得我们相信，直驱这个产业在全球来说还是值得关注的，通用电器和西门子以前是主力做双馈的，现在他们很快会推出直驱了。直驱和双馈最主要的分别就是齿轮箱，上面的直驱电是直向的，单方向从风机到电网，所以万一电网本身有什么不稳定的话不会影响风机，切断就算了。但是下面一般双馈这种齿轮箱的科技，大部分发的电送到电网，但是也要从电网拿一小部分的电来维持这个风机本身的操作。所以万一电网有什么不稳定的话，就直接影响到了风机的操作。所以有时候为什么看到双馈烧起来了，就是因为有这个问题。所以我们刚才说直驱起码在图纸上面是相对有这个优势的，你想风机一年可能就是1800小时在转，如果这个风机烧了，对于整个风场的利润其实是很大的影响。

下面我们探讨一下核电，其实基本上现在看到外面不同的预测，我们看到基本上每年装8台左右，其实这个速度还是很快的。我们也跟法国和美国做了一个比较，因为法国是现在相对用核电站比较多，美国是核电装机容量最多的，我们看到从91年、65年，美国和法国核电的历史来跟中国比较，其实最终的目的就是说，现在装机容量增长的预算其实跟法国和美国当年发展核电没有差别，因为时间的关系，我们就不仔细说了。基本上中国现在的规划也不是完全不合理，因为法国和美国其实也是这么快的。

我们刚才说到铀是需要进口的，左边是这些国家2009年他们出产铀的量，俄罗斯有出产也有需求，其他用铀的国家基本上都是没有出产的。我们看到中国现在有一点点供不应求，但是按照2020年规划的话大量的需要进口，我们看到铁矿石这样一个普通的大众商品，在过去几年中国和澳大利亚都有这么多的风波，这个铀这么敏感，尤其是政治上的敏感，要是所有国家看到中国是唯一少数大量需求核电厂增长的，其他国家都没有什么增长的，所以我觉得就算铀在全球供应是满足的，但是我觉得如果到中国的话，可能供应的稳定性和价钱的稳定性会受到一定的影响。因为某一些国家看到中国需要这个，肯定不会轻易的卖给中国。

我们看一下发电量的趋势，大家一直说今年下半年开始用电量放缓，其实也是因为上半年基数很大，也是看到节能减排。我们具体看一下这个数字能不能看出来下半年的用电是比较少的，左边这个图我们把过去4年每个月环比，3月跟2月比，或者是5月跟4月比，我们可以看到下半年6月、7月、8月等等，基本上灰色的就是今年，比如说9月比8月份用电量少了11%，这个应该比过去07、08和09年都降得比较快，6月份跟5月份，甚至是4月份基本上这几个月都是2010年的环比比过去几年要少，就证明其实确实有实际上的数字看到，我们下半年用电确实是在下降的趋势。今年上半年比较好，全年用电量13%，未来两年我们觉得对于GDP的判断可能也没有以前那么积极了，再加上节能减排，所以我们说应该是10%的增长