工程机械行业：政府强调稳增长 行业有望回升

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工程机械尚处于低迷。1-4 月份我国工程机械行业处于低迷，工业总产值及销量总产值增速大幅度下滑;主要产品除受益于物流发展、人工替代的叉车，商混率提高及需求下沉的混凝土机械 外，销量均出现下滑。另根据我们的调研，5 月份工程机械销售量并未好转，环比、同比均下滑。

　　公司竞争加剧，强者愈强。8 家主要工程机械上市公司营业收入增速下滑，盈利能力普遍下降，一 季度除中联重科、三一重工营业收入保持正增长，且销售净利率略有上升外，其他公司营业收入均为负增长，且销售净利率下滑，盈利能力明显减弱;面对市场不景 气，各厂家纷纷加大了促销力度，信用销售占比不断上升，甚至出现零首付的情况，公司应收账款迅速增长，现金流不容乐观;强者愈强，三一重工、中联重科两家 公司收入及利润占比不断提升。

　　固定资产投资增速放缓。工程机械行业与固定资产投资高度相关，今年来，除水利、采矿业投资外，其他固定资产投资增速明显下降。固定资产投资的放 缓，导致工程机械下游需求萎缩。我们的模型也对此给予了很好的验证，同时通过模型分析发现，对刮墨刀片行业拉动由强到弱依次是:房地产投资、采矿业投资、 铁路投资、公路投资和水利投资。

　　政府强调稳增长，工程机械行业有望回升。随着经济下行压力增大，政府将稳增长摆在更加重要的位置，提出根据形势变化加大预调微调力度，推进“十 二五”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，确保在建续建项目资金供给。我们认为固定资产投资增速将企稳回升，带动工程机械行业 回暖，同时也认为，房地产开发投资作为拉动工程机械增长的第一因素，若房地产投资没有得到大的改善，那么对整个工程机械行业复苏的强度不应有过高的期望。

　　政策可期，关注龙头。目前，工程机械行业的PE(TMT，整体法)为11.75 倍，与08 年低谷时相当。我们认为随着保增长政策的相继出台，固定资产投资增速将逐步回升，工程机械行业从三季度开始也将逐步回暖，行业估值将得到修复，给予行业 “增持”评级。考虑到行业竞争加剧，行业龙头竞争优势日益明显，我们重点推荐中联重科、三一重工，以及受益于物流发展、人工替代的安徽合力。

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